新发债基投资风格有何变化?

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从规模来看  ,2019年三季度末 ,债券型基金资产净值约31,764亿元  ,较2019年二季度末增长14.05%。就债券型基金而言 ,分投资风格来看  ,进入3季度以来  ,主动管理型基金的新发份额大幅攀升  ,8月和9月连续突破500亿份  ,而被动管理型基金的新发份额显著收缩  ,降至100亿份左右。主动管理型基金的增量主要来自于中长期纯债型基金的大量发行。

中长期纯债型基金、一级债基和二级债基的杠杆率均小幅下行。久期整体上行。

收益率方面  ,2019年三季度 ,各类基金的季度收益率中位数排序为:

中债国开债总全价指数(0.19%) < 货币基金(0.61%) < 中债国债总全价指数(0.64%) < 中长期纯债(1.19%) < 一级债基(1.52%) < 二级债基(1.68%) < 股票型基金(2.21%) < 混合型基金(4.56%)。

基金持仓分析

1. 基金市场规模截至2019年三季度末  ,各类基金共计5,806只  ,资产净值约136,401亿元。相较于2019年二季度末(各类基金共计5,559只 ,资产净值约132,863亿元)  ,各类基金数量增加4.44%  ,资产净值增加2.66%。

从各类基金市场规模来看 ,2019年三季度末  ,混合型基金资产净值约18,752亿元 ,较2019年二季度末上升6.67%;股票型基金资产净值约10,130亿元 ,较2019年二季度末增长8.02%;债券型基金资产净值约31,764亿元 ,较2019年二季度末增长14.05%;货币型基金资产净值约74,642亿元  ,较2019年二季度末下降3.14%。

就债券型基金而言  ,分投资风格来看  ,进入3季度以来  ,主动管理型基金(短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债券)的新发份额大幅攀升  ,8月和9月连续突破500亿份  ,而被动管理型基金(被动指数型债基)的新发份额显著收缩 ,降至100亿份左右。主动管理型基金的增量主要来自于中长期纯债型基金的大量发行。

2. 基金资产配置

截至2019年三季度末  ,各类基金资产总值较2019年二季度末增加1.40%  ,其中  ,股票的资产市值增加6.55%  ,债券的资产市值增加1.43%  ,现金的资产市值增加4.98%。从资产配置的比例看  ,股票、债券和现金的占比均小幅上行  ,2019年第三季度末占比分别为15.6%、47.9%和23.5%。

3. 基金持债分析

从债券配置比例看  ,与2019年二季度末相比  ,2019年三季度基金增加了利率债和信用债的配置占比  ,减少了同业存单的占比。

债券型基金持债分析

1. 中长期纯债型基金截至2019年三季度末  ,中长期纯债型基金持有的券种总值约25,850亿元 ,相较于2019年二季度末增长了10.61%。所有券种市值均上涨  ,其中利率债上涨11.13%、信用债上涨10.12%、同业存单上涨4.48%、其他债券(可转债、资产支持证券等)上涨17.72%。

从债券配置比例看 ,2019年三季度中长期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为48%、45%、4%。与2019年二季度相比 ,中长期纯债型基金小幅增加了利率债的配置比例  ,小幅减少了信用债和同业存单的配置比例。

2. 短期纯债型基金

截至2019年三季度末  ,短期纯债型基金持有的券种总值约1,831亿元  ,相较于2019年二季度末增加19.32%。其中  ,利率债、信用债和同业存单的市值分别增加9.81%、20.68%和95.74%。

从债券配置比例看  ,2019年三季度短期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为22%、72%、4%。与2019年二季度相比  ,短期纯债型基金小幅增加了信用债和同业存单的配置比例  ,小幅减少了利率债的占比。

3. 一级债基

截至2019年三季度末 ,一级债基资产总值约1,405亿元  ,较2019年二季度末上升了15.51%。其中  ,股票市值上涨了74.12%  ,债券市值上涨了13.90% ,现金上涨了12.33%。

从持债情况看  ,截至2019年三季度末  ,一级债基持有的券种总值约1,317亿元  ,较2019年三季度末上升了13.90%。利率债和信用债市值分别上涨了8.39%、16.80%  ,同业存单减少了30.39%。从债券配置比例看 ,与2019年二季度相比  ,一级债基小幅减少了利率债、同业存单和其他债券的配置比例  ,增加了信用债的占比。

4. 二级债基

截至2019年三季度末  ,二级债基资产总值约2,640亿元  ,较2019年二季度末上升了17.20%。其中 ,股票市值上涨了30.29%  ,债券市值上涨了17.71% ,现金下降了8.91%。

从持债情况看 ,截至2019年三季度末  ,二级债基持有的券种总值约为2,282亿元 ,利率债、信用债、同业存单市值分别上升了27.56%、12.44%、7.38%。从债券配置比例看 ,与2019年二季度相比  ,二级债基增加了利率债的配置  ,减少了信用债和同业存单的配置。

基金杠杆分析

截至2019年三季度末  ,中长期纯债型基金、一级债基和二级债基的杠杆率均小幅下行。其中 ,中长期纯债型基金的杠杆率为121.43% ,较2019年二季度下行1.54个百分点;一级债基的杠杆率为118.39%  ,较2019年二季度下行3.44个百分点;二级债基的杠杆率为116.77% ,较2019年二季度下行1.68个百分点。

基金久期分析

我们用债券型基金的重仓券来近似计算久期。截至2019年三季度末  ,债券型基金的久期为2.33  ,相比2019年二季度上行0.18  ,其中  ,利率债(国债、金融债、地方政府债)加权久期上行0.20至2.65  ,信用债(短融、中票、公司债、企业债)加权久期上行0.11至1.73。

债基业绩分析

2019年三季度  ,各类基金的季度收益率中位数排序为:

中债国开债总全价指数(0.19%) < 货币基金(0.61%) < 中债国债总全价指数(0.64%) < 中长期纯债(1.19%) < 一级债基(1.52%) < 二级债基(1.68%) < 股票型基金(2.21%) < 混合型基金(4.56%)。

风险提示

宏观经济政策不确定性 ,信用事件频发。

重要声明

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注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告  ,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告 《新发债基投资风格有何变化?——2019年三季度基金持债分析》

对外发布时间 2019年11月01日

报告发布机构 天风证券股份有限公司

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本报告分析师

孙彬彬 SAC 执业证书编号:S1110516090003

于 瑶 SAC 执业证书编号:S1110517030005

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(责任编辑:何一华 HN110)